公司快评：国内防爆电器行业龙头业务成长步入加速期_爱游戏官网网页版入口网址

公司发布2020年三季报，实现盈利收入14.16亿元，同比增长16.29%，归母净利润2.02亿元，同比增长51.05%。单季度看，公司2020Q3实现盈利收入5.33亿元，同比增长21.34%，实现归母净利润0.80亿元，同比增长52.33%。本文对公司做首次覆盖研究。

公司是国内防爆电器行业龙头，从下游领域看，公司产品主要使用在于石油、化工、天然气等领域，近年来业务不断向军工、白酒、核电、制药等领域拓展打开增量空间，当前下游石油化学工业景气度回升公司有望进一步受益；从海内外地区来看，公司在国内已处于厂用防爆电器龙头地位，海外业务自2005年开拓，已获得400多项国际认证，成为数十家国际有名的公司的合格供应商，凭借产品的质量、快速响应的服务能力及外部认证，公司品牌海外知名度快速提升，近年来海外业务成长进一步加速；从业务模式看，公司依托防爆电器行业积累多年的经验，自行设计开发智能协同管理系统，在“三桶油”大力推动智能工厂改造的背景下，公司设计的协同平台可以助力公司实现工厂的智能化运行，降低客户经营成本，大幅度的提高管理效率，当前已在镇海炼化、神华宁煤等多个项目落地，未来有望加速成长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.72/3.60/4.70亿元，对应PE25/19/15倍，首次覆盖给予“买入”评级。

公司成立于2010年，是国内领先的防爆电器、专业照明设备供应商，主要是做防爆电器、专业照明设备等的研发、生产和销售。依托多年积累形成的研发设计能力、生产制造能力，公司能够为客户提供全面的产品配套、个性化的定制设计以及全方位的防爆电器、专业照明整体解决方案，产品大范围的应用于石油、化工、天然气、海洋平台、煤矿、部队、公安、消防、铁路、公路、港口、场馆等领域，在业内享有良好的口碑和较高的声誉。公司管理全面与国际领先水平接轨，且先后通过了多个国家的品质衡量准则认证。

分地区看，2019年境外/境内收入分别是206.56/1654.66百万元，同比+22.46%/+18.47%，占比10.63%/85.18%，公司市场的较快增长得益于公司较高的产品性价比和业界良好的声誉，且下游石油化学工业行业的景气度回升，意味着华荣在之后可能会引来一个较大的提升。

从销售及经营模式看，公司采用业务发展商模式，并结合海外法律、风俗习惯情况适当改变。在国内，企业主要采用业务发展商的销售模式，全国各地共有200多家业务发展商，主要以个人团队为主，公司较少。华荣将授权业务发展商收集当地市场信息、用户诉求以及新产品推荐，其支付模式为业务拓展费+佣金。在海外市场上，公司于近年在英欧盟、美国、巴西、俄罗斯等均开展相关业务，部分地区沿用国内业务发展商模式，部分地区据当地情况衍生了直销等模式。

公司营收业绩稳健增长。公司营业收入自2017年的1479.45百万元增长至2019年的1942.55百万元，年复合增长率14.59%，归母净利润自2017年的126.10百万元增长至2019年的190.13百万元，年复合增长率22.79%，收入规模近三年均保持稳健增长，利润增速高于收入增速，主要系公司销售规模壮大形成的规模效应以及华荣成本管控能力增强所致。公司积极布局安工系统、专业照明板块、光伏EPC等，此外由于海外业务的积极拓展以及中国防爆电器行业的增长，预计在此后公司收入也会有一个较大的上扬。

公司盈利能力稳中有升。公司毛利率水平近四年呈缓慢上升趋势。2019年毛利率54.89%，同比提升2.02个pct，海外业务收入占比近三年一直维持10%，毛利率缓步上升，无显著变化。国内业务收入占比维持在85%左右，毛利率自2017年的50.05%提升至2019年的54.55%。公司近三年净利率水平在9%-10%之间，期间费用管控方面，主要是销售费用率出现下降趋势，管理费用率和财务费用率保持稳健。